На главную

Облигации — вопрос доверия

В предыдущих статьях мы рассмотрели риск-доходность вложений в валюту, акции иностранных и российских компаний. Теперь перейдем к облигациям, которые традиционно считаются инвестициями с низким уровнем риска.


Один из главных рисков инвестора при покупке облигаций связан с кредитоспособностью. Ведь покупая бумагу, вы кредитуете заемщика: государство, госкомпанию или частный бизнес. А здесь всегда кроется риск: сможете ли получить деньги обратно с процентом сверху. Если вы проанализировали ситуацию грамотно, облигации будут надежным инструментом для сохранения средств и получения процента без существенного риска. Давайте определим, куда стоит вкладывать.

Облигации в рублях

Как показывает голосование и комментарии читателей первых статей, наш инвестор все еще не готов вкладывать в валюте. Но даже оставаясь в рублях, есть возможность защитить накопления от инфляции, санкций, ослабления курса рубля и других рисков.

Вложения в государственные облигации РФ или в облигации крупных государственных компаний позволяют застраховать свои вложения от обесценивания. У этих облигаций несколько плюсов: простота покупки, крайне низкий риск потери денег и более высокая потенциальная доходность, чем по вкладу.

Такие бумаги легко купить. В среднем, номинальная стоимость облигации — 1000 руб. Риск потерять вложения низкий. В случае с облигациями федерального займа (ОФЗ) надо, чтобы государство объявило по ним дефолт. Кроме того, облигации выигрывают по доходности в сравнении с вкладами. В случае вложения в облигации государственных компаний — Сбербанк, Газпром, РЖД — эта разница становится еще более ощутимой.

Минусы у владения облигациями тоже есть. Например, они вряд ли компенсируют потери в случае резкого ослабления рубля или введения жестких санкций. Но в большинстве случаев облигации все же могут помочь.

Есть еще один важный пункт. С ростом доходности облигация теряет в своей цене, что может сыграть злую шутку с инвестором в случае активного роста ставок в экономике. В какой-то степени минимизировать риск можно вложениями в краткосрочные бумаги. Или пристально следить за макроэкономическими трендами, оказывающими влияние на денежно-кредитную политику государства.

Облигации в валюте — еврооблигации

Кроме рублевых бумаг есть еще и номинированные в долларах — еврооблигации. Долларовая составляющая в значительной мере снижает валютный риск и открывает для инвестора широкий выбор объектов для инвестирования, основанием для которого в большей мере должна служить оценкам кредитного риска. Поскольку можно меньше волноваться насчет курсовых колебаний, владельцы еврооблигаций могут сосредоточить внимание на структуре портфеля, подыскивая максимально комфортное соотношение риска и доходности.

Так, например, можно купить облигации крупнейших американских компаний — доходность в этом случае не будет высокой, но зато кредитные и валютные риски будут минимальными. Если купить еврооблигации малоизвестных зарубежных компаний, можно рассчитывать на высокую доходность, но риск невыплаты долго будет высоким. Он напрямую зависит от того, сможет ли компания стать успешной.

Третьим вариантом вложений могут стать и суверенные еврооблигации, например, РФ. Можно полагать, что такое вложение средств будет одной из наиболее консервативных инвестиций (в пределах периметра РФ). Главный барьер — высокий порог входа. Одна еврооблигация стоит от нескольких тысяч до сотен тысяч долларов.

Конечно всегда можно отказаться от участия в инвестиционном процессе и разместить свои средства на вкладе в банке. В этом случае при выборе устойчивого игрока банковского сектора можно сохранить наиболее быстрый доступ к своим деньгам, а также попытаться хотя бы в какой‑то мере сберечь средства от инфляции. Однако о том, чтобы существенно приумножить реальную стоимость своих сбережений, в этом случае лучше забыть.

Александр Бахтин

Инвестиционный стратег БКС

В отличие от всех предыдущих тем, выбор участников по вопросу облигаций оказался неожиданным. Удивило низкое количество голосов в пользу государственных долговых бумаг. Полагаю, основная причина кроется именно в уровне доверия государству.

Но получается парадоксальная ситуация. Самый популярный инструмент для сбережений — это традиционно банковские депозиты. За счет своей простоты и гарантии от Агентства по страхованию вкладов (АСВ) они завоевывают сердца вкладчиков.

Но, во-первых, большая доля депозитов превышает сумму страхового лимита, а во-вторых, собственных ресурсов АСВ не достаточно для выплаты компенсаций. Агентство активно используют финансирование со стороны Банка России. Объем выделенных денег уже давно превысил планку в 1 трлн рублей.

Получается, что гарантом безопасности вкладов также является государство. Тогда почему мы не доверяем ему в вопросе обслуживания долга? Ведь в рамках ОФЗ гарантом выступает всё то же государство. Причем, с точки зрения инвестиционного портфеля, разнообразие выпусков ОФЗ позволяет подобрать оптимальный вариант в зависимости от ситуации на рынке. Сейчас, например, в условиях последних распродаж со стороны нерезидентов и роста геополитических рисков следует обратить внимание на короткие выпуски, а также выпуски с привязкой к RUONIA и инфляции. В-последних, кстати, доля нерезидентов значительно ниже, чем в других типах ОФЗ, а значит и риск падения из-за сокращения их позиций также ниже. RUONIA позволит увеличить купонные выплаты в случае повышения процентных ставок. ОФЗ, номинал которой привязан к уровню инфляции, частично защищает накопления от потери покупательной способности: чем выше инфляция, публикуемая Росстатом, тем больше получит инвестор при погашении бумаг. При этом, ОФЗ-ИН даёт ещё и купон в размере 2,5%. При текущей низкой инфляции доходность данного выпуска не так привлекательна, зато это защита рублевого капитала от удешевления, что особенно актуально с учетом валютной волатильности.

В вопросе выбора облигаций для своего портфеля рекомендую прибегнуть всё к той же диверсификации. В сбалансированной версии будут присутствовать как государственные, так и корпоративные бумаги. В зависимости от вашего отношения к риску и уровня ожиданий по доходностям, вес того или иного сегмента будет варьироваться.

Александр Кареевский

Экономический обозреватель телеканала Россия 24, эксперт фондового рынка

Выбор между вкладом и облигациями — это выбор между активным и пассивным способом управления консервативной частью своего портфеля. Понятно, что облигаций великое множество. Можно выбрать бумаги с большей доходность и, соответственно, риском. Можно довольствоваться скромными процентами, но спать спокойно по ночам.

Депозит таких возможностей не даёт. Правда, наши граждане и здесь находили себе приключения, неся деньги в сомнительные кредитные учреждения. Но, как правило, депозит —самое консервативное средство сбережения денег. Именно поэтому у него относительно низкий рейтинг. Всего двадцать процентов считают, что депозит лучше облигаций. Я бы вообще так вопрос не ставил. Это инструменты для «разных денег».

Что касается вопроса, какие облигации лучше, то на него нет однозначного ответа. Что касается моих предпочтений, то мне кажутся интересными доходности наших еврооблигаций. Конечно, доходности по ним могут ещё подрасти в условиях повышения процентных ставок в США. Но это рыночный риск. Страховой же риск остаётся низким, несмотря на санкционную риторику. Более того евробонд надёжнее депозита в этих условиях.

Доходности ОФЗ мне кажутся не очень привлекательными на горизонте года. Думаю, они будут выше. Речь идёт о возможном повышении процентных ставок в начале 2019 года из-за всплеска инфляции.

Антон Покатович

Главный аналитик БКС Премьер

Удивительно и отрадно видеть такие результаты голосования. Первые две позиции разделили между собой корпоративные облигации крупных отечественных компаний и еврооблигации. Полагаю, такое положение дел может указывать на то, что для широкого круга инвесторов долговой рынок наконец перестал ассоциироваться только с государством, к которому уровень доверия со стороны общества не столь высок.

На мой взгляд, формирование портфеля с высокой долей корпоративных облигаций надёжных квазигосударственных российских компаний открывает широкий круг возможностей для выбора инвестиционной стратегии. Например, можно занять консервативную позицию, доведя долю таких долговых бумаг в портфеле до 100%. В этом случае даже без использования бумаг длиннее 5–6 лет можно рассчитывать на получение доходности в 8,7–9%. Полагаю, что такого уровня доходности может хватить на компенсацию большого количества рисков, если не брать в расчет реализацию пессимистичных сценариев, например, в виде введения против РФ наиболее жестких санкций или критического обвала нефтяных цен.

Инвесторы с более высоким риск-аппетитом могут также поэкспериментировать как с длиной бумаг в портфеле, так и с «разбавлением» структуры портфеля небольшим объемом бумаг не столь крупных эмитентов. На российском рынке можно найти компании, чей уровень надежности не имеет 100% защиты, например, со стороны государства. Но на краткосрочном горизонте для них и не маячат масштабные риски. Сформировав невысокую долю своего портфеля с помощью краткосрочных бумаг таких эмитентов можно повысить доходность портфеля до уровней близких к 10–11%.

Конечно, такого рода вложения будут требовать непосредственного и постоянного участия в управлении своим портфелем. Однако, аналогов по доходности, например, со стороны стандартных банковских продуктов сейчас найти достаточно сложно. Аналогичная стратегия может показать хороший результат и на рынке еврооблигаций.

Исходя из итогов голосования, я думаю, что на сегодняшний день среди инвесторов наблюдается явная тенденция к повышению уровня своих инвестиционных возможностей с помощью подбора индивидуальных стратегий. Реализовать такую стратегию с помощью сравнительно простых вложений в гособлигации и банковские продукты в отечественных реалиях бывает достаточно сложно, поэтому верх берет склонность к изучению и других секторов рынка.

Александр Тараскин

Руководитель продуктового развития БКС Премьер

Облигации, на мой взгляд, набирают все большую популярность у российских инвесторов. При текущей и прогнозируемой инфляции ниже 5 % можно купить ОФЗ со средним сроком 3–5 лет до погашения и получать без риска реальную доходность (т.е. за вычетом инфляции) больше 3–4 % годовых. Редкое для нашей экономики явление высоких реальных процентных ставок.

С другой стороны, я согласен с комментаторами, кто сомневается, есть ли смысл покупать рублевые облигации с доходностью всего на 3–4 % выше долларовых еврооблигаций. Это и на мой взгляд не очень справедливая премия за риск рубля. Если в ближайший год ЦБ будет держать рублевую ставку плюс-минус на текущем уровне, то при росте ставок ФРС еще на 0.75–1 % за этот же период эта разница в ставках станет еще меньше.

Значит ли, что рублевые облигации не представляют интерес? Нет. Как я уже писал в теме про валюты, портфель не должен быть на 100 % только долларовым или только рублевым. Валютная диверсификация практически обязательна.

В рублевой части портфеля покупаем рублевые облигации и получаем все же реальную положительную доходность, в долларовой — долларовые еврооблигации. И после многих лет низких–ставок ФРС радуемся высокой реальной и номинальной долларовой доходности в этих бумагах.

Евгений Надоршин

Главный экономист ПФ Капитал, бывший советник министра экономического развития

Как я уже писал ранее, в силу нестабильной внешней ситуации и низких ставок по депозитам, я предпочитаю облигации российских эмитентов любым другим инструментам, связанным с российскими рисками.

Больше всего мне нравятся ОФЗ и региональные бумаги. И вычет НДФЛ всегда доступен, а не только по ограниченную количеству «свежих» выпусков, и выбор в различных дюрациях все еще довольно неплохой.

Регионы мне кажутся сейчас самыми защищенными и от санкций, и от неблагоприятных изменений внешней конъюнктуры в сегменте рублевых инструментов. К сожалению, в рамках опроса этот сегмент нельзя назвать хорошо представленным. Полагаю, многие посчитали государственными только ОФЗ, когда заполняли ответы.

ОФЗ, наоборот, кажутся самыми уязвимыми для возможных санкционных шагов. Но наблюдаемый в федеральном бюджете профицит и знание того, что профицитным федеральный бюджет будут стараться сохранять все ближайшие годы (даже ценой рецессии в экономике), довольно неплохо защищает относительно небольшой (по сравнению с размером доходов бюджета) рынок внутреннего государственного долга. Здесь, наверное, главное — избегать покупок длинных облигаций до прояснения ситуации хотя бы с ближайшими возможными санкциями.

Корпоративные облигации — фаворит опроса, но не мой. Во-первых, премия к госдолгу не оправдывает их риски, в том числе и санкционные — они у многих пусть и ниже, чем у ОФЗ, но весьма значительны. Если экспорт сырья никто запрещать нам не собирается (пока исключение только одно, и то в силу, по существу, так и не вступило — всё откладывают), то ограничения на заимствования на публичных рынках в той или иной форме уже имеют место, и они материальны для попавших под них.

Еврооблигации мне нравятся. Даже с учетом возможного дополнительного НДФЛ из-за продолжающегося обесценения рубля они по привлекательности, скорее всего, превзойдут валютные вклады. При этом есть возможность выбрать более высокую надежность, чем ту, что сейчас могут предложить российские кредитные организации, и большую доходность одновременно при сравнимой дюрации. Те же еврооблигации РФ этим критериям в ряде случаев соответствуют, особенно с января 2019 года, когда по ним начнет действовать льгота по уплате НДФЛ с курсовой разницы.

Про вклады я уже писал ранее — с учетом льгот по НДФЛ для еврооблигаций РФ, даже радикально улучшенные осенью предложения по размещению валюты на депозитах от банков очень привлекательными не выглядят. Сдерживать может только размер лота евробондов, но, при желании, можно найти и чеки на вход в рынок по 1000 $ за бумагу, например, да еще и на Московской бирже.

Комментируйте и предлагайте свои идеи

Все идеи будут использованы при создании продукта. Активные участники проекта получат подарки от партнеров.

Регистрация на конференцию